Oczekujemy obniżki o 100 pb.

Niższa od oczekiwa inflacja (zarówno wskaźnik CPI jak i spadek wszystkich wskaźników inflacji bazowej, niska dynamika PPI), głębszy od oczekiwa spadek produkcji przemysłowej i budowlano-montażowej, niska dynamika płac realnych, spadek zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw, a także rekordowo niskie tempo wzrostu kredytu dla przedsiębiorstw.

Powyższe dane wskazują, że tempo wzrostu PKB w I kw. br. będzie zbliżone do tego z IV kw. ub.r. (wg naszych szacunków wyniesie 0,4% wobec 0,3% w ost. kw. ub.r.). Dane te, naszym zdaniem, zwiększyły prawdopodobieństwo ósmej w ostatnim cyklu rozluźniania polityki monetarnej obniżki stóp procentowych na najbliższym posiedzeniu RPP.

Dodatkowym argumentem za obniżką stóp w Polsce są mniej optymistyczne prognozy ożywienia gospodarczego na świecie oraz stabilizacja cen ropy naftowej.

Ponadto jeden z czynników, który wierzymy, że w marcu wydatnie przyczyni się do powstrzymania się RPP przed obniżką stóp - duży nacisk środowisk politycznych na RPP - w ostatnim okresie znacznie zelżał.

Uważamy, że czynnikiem, który mógł powstrzymać ją od rozluźnienia polityki pieniężnej na ostatnim posiedzeniu była marcowa uchwała Sejmu w sprawie Rady i w efekcie ch zamanifestowania własnej niezależności.

Ponadto fakt powszechnego na rynku oczekiwania na obniżkę stóp procentowych można traktować jako wskazówkę, że RPP może tym razem obniżyć stopy, gdy w przypadku w ostatnich decyzji Rada starała się nie zaskakiwa rynku finansowego. Ponadto sugestie MFW dotyczące możliwości dalszej obniżki stóp zawarte w ostatniej edycji World Economic Outlook zapewne zostaną wzięte pod uwagę przez RPP.

Resumując, podtrzymujemy dotychczasowy scenariusz (por. Biuletyn Makroekonomiczny, kwiecie 2002), że prawdopodobieństwo redukcji podstawowych stóp procentowych w kwietniu br. wynosi 55%, w maju br. 25%, natomiast utrzymanie przez Rad obecnych parametrów polityki pieniężnej do końca br. oceniamy na 20%.

Naszym zdaniem Rada zdecyduje się na obniżenie stopy operacji otwartego rynku o 1 pkt. proc. W naszym przekonaniu ewentualna obniżka stóp procentowych, jeśli wyniesie 100 pb, będzie ostatnią obniżką w tym cyklu rozluźniania polityki pieniężnej.

Nie oznacza to jednak, że decyzja o rozluźnieniu polityki pieniężnej w tym miesiącu jest przesądzona. W wypowiedziach członków RPP wyczuwa się nie tyle obawę o przestrzelenie w gór krótkookresowego celu inflacyjnego na rok bieżący (5% +/- 1 pkt. proc.), gdy ten nawet w opinii konserwatywnych czŁonków RPP nie jest zagrożony, lecz celu średniookresowego (roczny CPI poniżej 4% na koniec 2003 r.) w efekcie kumulacji dotychczasowych obniżek stóp procentowych.

Wydaje się, że RPP jest w stanie zaakceptować -niedostrzelenie- krótkookresowego celu inflacyjnego po raz drugi z rzędu i tym samym czwarte z rzędu niezrealizowanie krótkookresowego celu inflacyjnego, by zrealizować cel średniookresowy.

Jeśli więc na najbliższym posiedzeniu górę weźmie argumentacja, że dalsze rozluźnianie polityki monetarnej może przynieść wzrost inflacji powyżej 4% w 2004 r., to do obniżki nie dojdzie.

Nie wykluczamy też, że obniżka stóp procentowych może być mniejsza ni 100 pb. i wyniesie 50-75 pb., jednakże w takiej sytuacji, na rynku pojawią się oczekiwania na kolejną obniżkę stóp procentowych (najprawdopodobniej w czerwcu), co może spowodować dalszą aprecjację kursu z złotego. Uważamy, że RPP będzie chciała uniknąć takiego scenariusza i przypisujemy większe prawdopodobieństwo obniżce o 100 pb.