Zadłużenie Skarbu Państwa

Nadal najbardziej dynamiczny w ciągu roku jest wzrost zadłużenia

zagranicznego wobec nierezydentów, które osiągnęło 139 mld zł - zmiana

o 19% w ciągu 10 miesięcy. Dla porównania zadłużenie krajowe wobec

rezydentów wzrosło od początku roku o 12,6% osiągając poziom 188 mld

zł. W zadłużeniu krajowym można było zaobserwować następujące

zmiany i tendencje:

miesięczny spadek zadłużenia w bonach skarbowych do sumy 43 mld

zł, przy wzroście od początku roku o 22%,

miesięczny wzrost zadłużenia w obligacjach rynkowych do 150 mld zł

wpływając na wzrost od początku roku o 22%,

miesięczny spadek zadłużenia w obligacjach nierynkowych do 9 mld

zł, osiągając spadek od początku roku o 19%.

Zadłużenie zagraniczne wyniosło na koniec października 2002 r. 27,3

mld USD. Jego poziom spadł w stosunku do poprzedniego miesiąca o

1,4%, tj. prawie 400 mln USD. Na taki wynik złożyły się głównie:

zaciągnięcie 900 mln USD nowych kredytów wielkości, co oznacza

wzrost do wartości 20,5 mld USD (tj. 8% od początku roku),

spłata raty kapitałowej i przedterminowy wykup obligacji Brady ego

(PDI) wartości 1,3 mld USD,

wzrost zadłużenia w wyniku deprecjacji USD wobec innych walut, w

których nominowana jest część zadłużenia SP.

Średni termin zapadalności obligacji rynkowych wyniósł 3,36 roku

(w porównaniu do 3,31 we wrześniu), zaś średnia zapadalność bonów

skarbowych wyniosła 0,48 roku (0,43 we wrześniu), oznacza to wzrost w

stosunku do grudnia 2001 r. o 8% dla obligacji skarbowych i spadek o 8%

dla bonów, oznaczając kontynuację tendencji ostatnich miesięcy.

W ciągu pierwszych siedmiu miesięcy 2002 r. wzrost zadłużenia SP

charakteryzował się wysoką średnią dynamiką na poziomie 2,2%

miesięcznie osiągając 328,3 mld zł. W tym okresie lokata rządowa w NBP

osiągnęła 12,3 mld zł. Na zwiększające się zadłużanie miały wpływ m.in.

większe wydatki na początku roku, a także zahamowanie procesu

prywatyzacji. W drugiej połowie roku dynamika przyrostu zadłużenia

zmalała, a zadłużenie SP osiągnęło we wrześniu poziom 331,2 mld zł.. W

wyniku operacji emisji i wykupu rynkowych papierów wartościowych,

stanowiących ponad połowę całego zadłużenia, w ciągu listopada i

grudnia jego suma wzrosła o ok. 2,5 mld zł. Pozwala to podtrzymać

nasze szacunki, co do osiągnięcia przez zadłużenie poziomu ok. 330

mld zł na koniec 2002 r.

Łatwości uplasowania kolejnych emisji polskich papierów skarbowych

na rynku sprzyjała ich atrakcyjność wynikająca z wysokich stóp

procentowych w Polsce i niskich za granicą oraz oczekiwań inwestorów

na dalsze obniżki stóp procentowych przez RPP. Dodatkowym

czynnikiem były także postępy w rozszerzaniu UE i wejściu do niej 10

nowych członków - w tym Polski - zachęcające do -gry na

konwergencję-.

Jednak pole do obniżki stóp procentowych jest coraz

mniejsze, spodziewamy się więc, że napływ inwestorów spekulacyjnych

-grających- na obniżki stóp procentowych w krótkim terminie będzie coraz

mniejszy, z kolei, szczególnie jeśli w referendum unijnym Polacy

opowiedzą się za przystąpieniem do UE, należy oczekiwać dalszego

zwiększenia zainteresowania polskimi papierami skarbowymi inwestorów

o dłuższym horyzoncie inwestycyjnym (OFE, firmy ubezpieczeniowe, itp.).

Przyczyni się to do stabilizacji rentowności w okolicach obecnego

poziomu, a także do dalszego wydłużenia średniego terminu

zapadalności. Scenariusz taki jest zbieżny z założeniami MF, które

planuje dalsze zmniejszanie udziału papierów krótkoterminowych w długu

krajowym, zwiększając tym samym zadłużenie średnio i długoterminowe.

Dodatkowo w strukturze zadłużenia ogółem rosnąć będzie udział

zadłużenia zagranicznego, co było już widoczne w roku 2002.

Analitycy PKO BP