Czy inflacja ponownie rozminie się z celem?
Zmiana celu inflacyjnego przez Radę Polityki Pieniężnej skłania do zastanowienia się, czy powyższy krok pozwoli uniknąć kolejnego niedostrzelenia lub też przestrzelenia celu inflacyjnego oraz do przyjrzenia się jak do tego dochodziło w przeszłości.
Jak wykazywaliśmy w
czerwcowym wydaniu Biuletynu Makroekonomicznego w chwili obecnej
praktycznie nie istnieje realne zagrożenie dla górnej granicy
krótkookresowego celu, wyznaczonej na poziomie 4% r/r. Potwierdzają to
także przedstawiciele RPP. Niestety nie można tego powiedzieć o dolnej
granicy - tzn. 2%.
Nasz bazowy scenariusz zakłada od sierpnia powolny wzrost inflacji,
aż do poziomu około 1,9% w grudniu br. Nie wykluczamy jednak
możliwości ukształtowania się inflacji na niższym poziomie - 1,6% r/r, w
przypadku gdyby wpływ deprecjacji złotego, do jakiej doszło w czerwcu i
lipcu br. nie został przerzucony przez importerów na konsumentów. Jeżeli
spełni się nasz scenariusz, to jak widać, inflacja ukształtuje się poniżej
wartości granicznej, wyznaczonej przez Radę Polityki Pieniężnej na
poziomie 2%.
Powrót inflacji do przedziału wyznaczanego przez cel
inflacyjny byłby możliwy w przypadku znacznego wzrostu cen paliw lub
niekorzystnych szoków na rynku żywności, co naszym zdaniem wydaje się
mało prawdopodobne. Dlatego sądzimy, że także i tym razem inflacja
rozminie się z wyznaczonym celem. Taki rozwój sytuacji świadczyłby
niewątpliwie o nadzwyczajnej złośliwości losu, czy też jak kto woli ?
złośliwości inflacji.
Przypomnijmy, że od roku 1999 (włącznie) inflacja permanentnie
rozmijała się z wyznaczonym celem. W szczególności w 1999 roku władze
monetarne dokonały korekty (krótkookresowego) celu do przedziału 6,6%-
7,8% z wcześniej ustalonego 8,0-8,5%. Mimo tych dostosowań inflacja nie
trafiła w cel, osiągając na koniec 1999 roku poziom 9,8%.
Tendencja
wzrostowa trwała do połowy następnego roku, po czym uległa odwróceniu,
a inflacja rozpoczęła spektakularny spadek. Niestety także i tym razem
rozminęła się z celem - w grudniu osiągnęła poziom 8,5%, wobec górnej
granicy celu równej 6,8%.
Sytuacja tym bardziej niefortunna, że do spadku
inflacji do poziomu mieszczącego się w wyznaczonym przez RPP
przedziale doszło już w dwa miesiące później. W następnym, 2001 roku,
kontynuowany był szybki proces dezinflacji, a wskaźnik CPI spadł w
grudniu do poziomu 3,6%, kształtując się tym razem znacznie poniżej
dolnej granicy celu.
Korzystna sytuacja na rynku żywności doprowadziła do
podtrzymania spadkowej tendencji rocznego wskaźnika inflacji, co
ostatecznie skłoniło RPP do korekty celu na 2002 rok do poziomu 3% +/- 1
pproc. (towarzyszyło temu uściślenie celu średniookresowego do
przedziału 2-4% r/r). Przebieg procesów inflacyjnych w stosunku do
wyznaczanych celów, wraz z naszymi prognozami ścieżki inflacyjnej
analitycy PKO BP SA