RPP: Stopy procentowe bez zmian, co dalej?
Zgodnie z oczekiwaniami Rada Polityki Pieniężnej nie zmieniła wczoraj stóp procentowych (stopa referencyjna wynosi 0,10 proc.). Zgodnie z komunikatem, RPP oczekuje ożywienia aktywności gospodarczej w 2021 r., którego skala będzie zależała przede wszystkim od sytuacji epidemicznej i związanych z nią restrykcji.
Podobnie jak w styczniu br., w komunikacie podkreślono pozytywny wpływ działań ze strony polityki gospodarczej, w tym poluzowania polityki pieniężnej NBP na aktywność gospodarczą. Rada podtrzymała jednak ocenę, że podwyższona niepewność oraz słabsze niż przed pandemią nastroje podmiotów gospodarczych, wraz z brakiem "wyraźnego i trwalszego dostosowania kursu złotego do globalnego wstrząsu wywołanego pandemią oraz poluzowania polityki pieniężnej NBP" będą ograniczać tempo ożywienia gospodarczego.
Rada utrzymała również wprowadzone w styczniowym komunikacie sformułowanie dotyczące polityki kursowej: "w celu wzmocnienia oddziaływania poluzowania polityki pieniężnej na gospodarkę NBP może także stosować interwencje na rynku walutowym. Terminy oraz skala prowadzonych działań będą uzależnione od warunków rynkowych".
Zgodnie z komunikatem NBP będzie kontynuował skup skarbowych papierów wartościowych i dłużnych papierów wartościowych gwarantowanych przez Skarb Państwa na rynku wtórnym w ramach strukturalnych operacji otwartego rynku (wartość dotychczas skupionych obligacji wyniosła 108,6 mld zł).
Treść komunikatu po posiedzeniu RPP jest zgodna z naszą zrewidowaną prognozą, zgodnie z którą RPP nie zmieni stóp procentowych do końca 2022 r.
Pierwszej podwyżki stopy referencyjnej z 0,10 proc. do 0,25 proc. oczekujemy w I kw. 2023 r. Scenariusz ten jest spójny z dostępnymi prognozami przebiegu pandemii COVID-19 w Polsce w najbliższych tygodniach, wskazującymi na ograniczone ryzyko trzeciej fali zakażeń.
Wsparciem dla naszej średnioterminowej prognozy stopy referencyjnej jest również oczekiwany przez nas kształt polityki pieniężnej Europejskiego Banku Centralnego, którego suma bilansowa, po spodziewanej w 2022 r. stabilizacji, obniży się wyraźnie na początku 2023 r.
Należy jednak podkreślić, że ostatnie zmiany w sposobie komunikacji NBP z otoczeniem sugerują, że przewidywalność polityki pieniężnej w Polsce istotnie się obniżyła i przyszła ścieżka stóp procentowych NBP charakteryzuje się podwyższoną niepewnością. Zastrzeżenie to dotyczy również polityki kursowej NBP.
Mimo odnotowanej w ostatnich dniach wyraźnej aprecjacji kursu złotego oczekujemy, że NBP będzie kontynuował interwencje walutowe ograniczające tempo i skalę jego umocnienia, wspieranego przez globalny spadek awersji do ryzyka. Nadal oczekujemy, że EUR/PLN na koniec I kw. b.r. wyniesie 4,50, a stopniowy i trwały spadek poniżej tego poziomu rozpocznie się w II kw. br.
Treść komunikatu po dzisiejszym posiedzeniu Rady jest naszym zdaniem neutralna dla kursu złotego i rentowności obligacji.
Jakub Borowski
Główny Ekonomista Credit Agricole
EUR/PLN
- Kurs kupna 4,3249
- Kurs sprzedaży 4,3284
- Max 4,3327
- Min 4,3166
- Kurs średni 4,3267
- Kurs odniesienia 4,3331
Łącznie w komunikacie brak jednak istotnych zmian, które mogłyby wskazywać, że RPP zmienia ocenę przyszłej koniunktury i "szykuje grunt" pod obniżkę stóp procentowych.
Więcej światła na potencjalne zmiany w ocenach RPP może rzucić zaplanowana na piątek wirtualna "konferencja prasowa" Prezesa A.Glapińskiego. Bazując na nikłych zmianach w komunikacie podtrzymujemy naszą ocenę, że jeśli kolejne tygodnie nie przyniosą silnych negatywnych zmian w sytuacji epidemicznej i perspektywach gospodarki, stopy procentowe NBP pozostaną na niezmienionym poziomie.
Chociaż bieżące dane, którymi RPP będzie dysponować w marcu, mogą rozczarować (m.in. wyniki produkcji przemysłowej za styczeń), ich wymowę zneutralizuje zakładana przez nas rewizja w górę projekcji NBP dla PKB i inflacji. Oczekujemy, że podobnie jak główne banki centralne na świecie, NBP przeszedł do fazy wait-and-see, pozostawiając pierwszoplanową rolę polityce fiskalnej. Kluczowym narzędziem będzie skup aktywów, a zmiany stóp i interwencje walutowe zejdą na dalszy plan.
PKO Bank Polski
Departament Analiz Ekonomicznych
Zespół Analiz Makroekonomicznych
