Nie - nie odbiło się na aktywach
Oficjalne aktywa rezerwowe wyniosły na koniec maja 135,2 mld zł (32,8 mld EUR), co oznacza wzrost wobec końca kwietnia o niecałe 0,5% i spadek wobec końca maja ubiegłego roku o 2,8%.
Mimo to dane te należy odbierać dość pozytywnie ponieważ na skutek spadku kursu euro, wywołanego wynikami referendum konstytucyjnego we Francji, można było się spodziewać ich spadku. Porównując kurs euro na koniec maja do kursu z końca kwietnia spadek wyniósł ponad 3,6%, natomiast wzrost wartości dolara (porównując również koniec maja do końca kwietnia) wyniósł jedynie niecałe 1 %.
Ewentualna dalsza zmiana kursów krzyżowych euro/dolara i narastanie niepewności co do przyszłości euro może spowodować przetasowania w strukturze rezerw walutowych odkładanych przez banki centralne. Utrzymująca się przez wiele miesięcy tendencja do umacniania się euro względem dolara sprawiła, że udział tej waluty w strukturze rezerw walutowych wielu krajów znacznie wzrósł, co w sytuacji obecnego spadku wartości tej waluty może prowadzić do globalnego spadku poziomu rezerw.
W obliczu takiego scenariusza utrudniony i bardziej podatny na ataki spekulacyjne staje się też proces wstąpienia do strefy euro, wynikający z konieczności przebywania w systemie ERM2. Kraje aspirujące do przyjęcia wspólnej waluty muszą przetrzymywać przeważającą cześć swych rezerw w euro, ponieważ kursu względem tej waluty powinny bronić. Ewentualne spadki wartości kursu euro muszą zatem prowadzić do spadku wartości rezerw. Co prawda konieczność zachowania stałej relacji kursowej względem euro może zachować wartość rezerw walutowych wyrażonych w walucie krajowej bez zmian, ale ich wartość wyrażona w walucie trzeciej i tak maleje. Ponadto poprzez interwencje na rynku walutowym w postaci zakupu euro, następuje dodatkowa kreacja pieniądza krajowego, która staje się czynnikiem proinflacyjnym.
W wyniku wzrostu oficjalnych aktywów rezerwowych netto nastąpił wzrost podaży pieniądza rezerwowego, o 3,2% m/m oraz 8,7% r/r. Przyczynił się do tego również nieznaczny wzrost zadłużenia netto instytucji rządowych szczebla centralnego, ale przede wszystkim wzrost salda pozostałych pozycji.
Nadal utrzymuje się na bardzo niskim poziomie dynamika pieniądza gotówkowego w obiegu (poza kasami banków). W porównaniu do końca kwietnia podaż gotówki w obiegu pozostała praktycznie na niezmienionym poziomie, a w stosunku do końca maja 2004 roku wzrosła jedynie o 6,3%. Istotnie zaś wzrosła wartość środków na rachunkach bankowych 19% m/m i 19,8% r/r, co odbiło się na dalszym wzroście wartości rezerw obowiązkowych.
Dariusz Winek
st. analityk BGŻ S.A.
