EBC ocenił, nasiliły się ryzyka dla perspektyw inflacji
Europejski Bank Centralny, zgodnie z oczekiwaniami, nie zmienił parametrów polityki pieniężnej. Stopy procentowe zostały utrzymane na niezmienionym poziomie (refinansowa 0,00%, kredytowa 0,25% i depozytowa -0,50%). W decyzji EBC po dzisiejszym posiedzeniu, kluczowe jest naszym zdaniem stwierdzenie, że "Rada Prezesów oceniła, iż dane napływające od ostatniego posiedzenia wzmacniają oczekiwania, że skup aktywów netto w ramach APP powinien się zakończyć w 3q22".
EBC wciąż podkreśla, że przyszłe decyzje będą zależeć od napływających danych, a w warunkach podwyższonej niepewności kluczowe znaczenie mają "opcjonalność, gradualizm i elastyczność" prowadzonej polityki pieniężnej. Tradycyjnie Rada Prezesów zapewniła, iż podejmie wszelkie działania niezbędne do wypełnienia mandatu EBC, jakim jest dążenie do stabilności cen i przyczynianie się do stabilności finansowej.
EBC dodatkowo podkreślił elastyczność pandemicznego programu PEPP, reinwestycje w ramach którego mogą być dostosowywane w miarę potrzeb, tak aby zapobiec fragmentacji rynku (może to oznaczać, że w ramach reinwestycji będzie zwiększany zasób obligacji emitowanych przez Grecję, której gospodarka nie odbudowała się jeszcze po pandemii).
W komunikacie po posiedzeniu podkreślono wzrost niepewności w europejskiej gospodarce po napaści Rosji na Ukrainę. EBC ocenił, że ożywienie jest wspierane przez otwieranie gospodarki po pandemii, a presja inflacyjna nasiliła się w wielu sektorach.
Ch.Lagarde podkreślała, że chociaż inflacja (na poziomie 7,5%) jest podbijana przez wzmocniony przez wojnę wzrost cen energii oraz żywności, to również miary inflacji bazowej w ostatnim czasie się wzmocniły. Różne miary długoterminowych oczekiwań inflacyjnych, pochodzące z rynków finansowych i ankiet eksperckich, w dużej mierze są zbieżne z 2-procentowym celem inflacyjnym, początkowe oznaki rewizji tych miar powyżej celu wymagają wg Prezes ścisłego monitorowania. Sytuacja na rynku pracy jest dobra, z rekordowo niskim bezrobociem (6,8%), jednak ogólny wzrost płac pozostaje stłumiony.
EBC ocenił, że w ostatnim czasie nasiliły się ryzyka dla perspektyw inflacji, w szczególności w krótkim terminie. Zagrożeniem dla średnioterminowych perspektyw inflacji byłyby wzrost oczekiwań inflacyjnych powyżej celu banku centralnego, wyższe od oczekiwań podwyżki płac oraz trwałe pogorszenie warunków po stronie podażowej.
Na posiedzeniu EBC nie dysponował nowymi projekcjami - te poznamy dopiero w czerwcu.
Według Ch.Lagarde napływające dane nie zmieniły jednak zasadniczo obrazu sytuacji. Prezes wskazała na czerwiec jako kluczowy moment na określenie dokładnej daty zakończenia programu QE. Projekcje prawdopodobnie ponownie będą zawierały różne scenariusze rozwoju sytuacji w gospodarce i zostaną wzbogacone o analizę wrażliwości w kluczowym obszarze wynagrodzeń i oczekiwań inflacyjnych.
Ch.Lagarde podkreślała sekwencyjność rozpoczętej w grudniu normalizacji polityki pieniężnej. Pożądana sekwencja oznacza zakończenie programu APP i, jakiś czas po nim, pierwszą podwyżkę stóp procentowych. Prezes wyjaśniła, że "jakiś czas po" może oznaczać od tygodnia do kilku miesięcy.
Następne posiedzenie EBC jest zaplanowane na 8-9 czerwca. Zostaną wówczas również przedstawione najnowsze prognozy makroekonomiczne, które z reguły uzasadniają istotne decyzje EBC. Spodziewamy się, że EBC zdecyduje się na zatrzymanie zakupów netto w programie APP w lipcu i rozpocznie podwyżki stóp procentowych we wrześni.
EUR/USD
- Kurs kupna 1,0686
- Kurs sprzedaży 1,0688
- Max 1,0713
- Min 1,0679
- Kurs średni 1,0687
- Kurs odniesienia 1,0703
Analitycy Ebury spodziewają się, że EBC może się też zdecydować na podwyżkę w lipcu. Zwracają jednak uwagę, że byłoby to dość niekonwencjonalne działanie, biorąc pod uwagę, że lipcowe posiedzenie nie przyniesie nowych projekcji makroekonomicznych. "Uważamy, że podwyżki o 25 pb. we wrześniu i grudniu są coraz bardziej prawdopodobnym scenariuszem, a skala podwyżek w 2023 r. powinna przekraczać obecne rynkowe oczekiwania" - przewidują ekonomiści.
W ich ocenie, na czwartkowym posiedzeniu EBC może zdecydować o wcześniejszym zakończeniu programu skupu aktywów APP (Asset Purchase Programmes). "W marcu EBC mówił o zakupach o wartości 40 mld euro w kwietniu, 30 mld euro w maju i 20 mld euro w czerwcu, zanim zakończy zakupy netto w III kwartale. Uważamy, że ze względu na kolejne zaskoczenia inflacyjne bank może teraz ogłosić zakończenie zakupów istotnie wcześniej.
Możliwe, że skup będzie trwał tylko do czerwca. Sama wysokość zakupów w międzyczasie raczej nie będzie szczególnie istotna dla inwestorów, przyspieszenie zakończenia skupu mogłoby jednak otworzyć drzwi do podwyżki stóp najwcześniej w czerwcu, a najpóźniej we wrześniu" - stwierdzili analitycy. Dodali, że wielu jastrzębich członków Rady (w tym Klaas Knot, Robert Holzmann i Pierre Wunsch) wyraziło już poparcie dla wcześniejszego zakończenia skupu aktywów, a część wprost wspomniała, że we wrześniu możliwa jest podwyżka stóp.
Analitycy wskazali, że obecnie rynek wycenia, że stopy w czerwcu będą wyższe o 6 pb., w lipcu - o 18 pb., a do końca roku - o 70 pb. "Jeśli rynek uzna, że komentarze prezes EBC Christine Lagarde torują drogę do podwyżki na zebraniu w czerwcu lub lipcu, euro prawdopodobnie gwałtownie się umocni w relacji do głównych walut. Szczególnie biorąc pod uwagę jego obecnie niską cenę - kurs EUR/USD jest w okolicy najniższego poziomu od maja 2020 r." - podkreślili.
Zauważyli też, że od czasu marcowego zebrania EBC wzrost cen w strefie euro pobił kolejne rekordy, co stanowi dodatkową zachętę dla Rady Prezesów, by zwiększyć tempo wygaszania stymulacji. Główna miara inflacji konsumenckiej wzrosła do 7,5 proc. (oczekiwano 6,6 proc.), zaś bazowa do 3,0 proc
